撰文：董静

来源：华尔街见闻

美国经济对人工智能投资的依赖程度已达到危险水平。上周 AI 相关股票的剧烈波动暴露了一个更广泛的风险：如果 AI 繁荣转向泡沫破裂，可能将整个经济拖入衰退。

11 月 24 日，据报道，AI 相关投资在今年上半年可能贡献了美国实际 GDP 增长的近一半。微软、亚马逊、Alphabet 和 Meta 四家公司今年的资本支出预计将达到 3440 亿美元，相当于 GDP 的 1.1%。与此同时，AI 股票上涨推高家庭财富，进而刺激消费支出增长。

但这种依赖正在加剧经济的脆弱性。BCA Research 首席全球策略师 Peter Berezin 表示，「如果没有 AI 热潮，经济很可能已经陷入衰退。」

标普 500 指数上周下跌约 2%，市场对 AI 泡沫的担忧正在升温。分析师警告，一旦 AI 投资放缓或股价暴跌，可能引发逆向财富效应，最终将脆弱的劳动力市场推向衰退。

AI 投资成为经济增长唯一引擎

报道称，AI 相关投资已成为支撑美国经济的核心支柱。

美国银行估算，微软、亚马逊、Alphabet 和 Meta 四家公司今年的资本支出将达到 3440 亿美元，相当于 GDP 的 1.1%，较去年的 2280 亿美元大幅增长。

巴克莱银行估计，软件、计算机设备和数据中心投资在 2025 年上半年将 GDP 年化增长率拉高约 1 个百分点，其中 AI 投资贡献了大部分。

尽管英伟达等公司销售的芯片占 AI 支出的大头，但多数需要进口，计入国内生产时需扣除。即便如此，AI 支出在上半年仍使产出年化增长 0.8%，而同期 GDP 年化增速为 1.6%。这意味着如果没有 AI 相关支出增长，经济增速将仅为疲弱的 0.8%。

美国银行经济学家 Stephen Juneau 直言：「这是目前唯一的投资来源。」

德意志银行数据显示，剔除 AI 相关类别后，美国私营企业投资自 2019 年以来几乎没有增长。尽管 9 月就业增长高于预期，但今年整体职位创造已放缓，失业率正在缓慢上升。

股市财富效应放大经济风险

AI 股票的飙升通过财富效应为经济提供了额外支撑。

摩根大通计算显示，过去一年仅 AI 股价上涨就推动消费支出增加 0.9%，约合 1800 亿美元。虽然这在截至 8 月的 12 个月内未经通胀调整的 5.6% 消费增长中占比不大，但考虑到消费占年度产出的约三分之二，这一贡献仍然重要。

然而，这种依赖蕴含巨大风险。股票市盈率已接近历史高位。上周标普 500 指数因泡沫担忧下跌约 2%，尽管周五反弹 1%。如果高企的盈利预期被证明错误，股价可能暴跌，投资随之放缓。

同时，美联储 10 月政策会议纪要显示，部分官员对股价下跌表示担忧，「尤其是在 AI 相关技术可能性被突然重估的情况下」。

巴克莱高级美国经济学家 Jonathan Millar 估计，股市下跌 20% 至 30% 可能在约一年内将 GDP 增长率拉低 1 至 1.5 个百分点。如果 AI 投资停止增长，可能再拖累增长 0.5 个百分点；如果降至零，将拖累整整 1 个百分点。

另外，BCA 的 Berezin 表示，本已疲软的经济提高了股市和 AI 支出崩溃引发衰退的可能性。「如果你拿一个脆弱的劳动力市场，再用资本支出崩溃踢它一脚，你很可能会得到一场衰退。」

尽管 9 月份就业增长高于预期，但今年整体就业创造步伐已经放缓，失业率正在缓慢上升。与 1990 年代末互联网泡沫时期科技就业激增形成对比，AI 对劳动力市场的影响要小得多。

债务扩张埋下隐患

AI 相关借贷规模的快速增长构成另一风险源。

甲骨文公司近期发行 180 亿美元债券后，债务总额已突破 1000 亿美元，部分资金可能用于 AI 基础设施建设。CoreWeave 等租赁数据中心并向科技公司出租服务器的企业也大举借债扩张。

BCA Research 的 Berezin 警告，如果偿债所需的收入无法兑现，贷款机构可能遭受打击，进而波及债务市场。