2022 年 5 月，Terra 崩溃后的多米诺骨牌效应迅速重创了整个加密行业。之后的一年内，Celsius Network、BlockFi、Voyager Digital 和 FTX 都提交了破产申请，曾经风光无限的加密货币首席执行官要么被送上法庭，要么被关进监狱。现在，随着比特币突破 40000 美元，加密行业似乎终于走出了寒冬。

对于 Barry Silbert 和他位于康涅狄格州斯坦福的 Digital Currency Group（DCG）来说，Terra 崩溃的影响就像流沙一样。他的 Genesis Global Capital 借贷部门于今年 1 月份申请破产保护，但该集团庞大的投资组合中仍拥有 200 多家公司，其中包括加密货币矿商 Foundry 和数字资产交易所 Luno，以及皇冠上的明珠 Grayscale Investments（全球最大的比特币基金，资产规模为 270 亿美元，费用率为 2%）。尽管比特币价格上涨，但 Grayscale 旗舰产品 GBTC 相较于比特币现货仍有 11% 的折价。上个月，DCG 将旗下的新闻网站 CoinDesk 出售给由纽约证券交易所前总裁 Tom Farley 领导的加密货币交易所 Bullish，具体金额未公开。

Silbert 的加密寒冬还在继续，这位前亿万富翁面临着一系列严重的问题：

纽约民事诉讼中提到的欺诈指控包括 Genesis 的资产负债表上可疑的 11 亿美元 10 年期票，该期票来自 DCG，Genesis 将其标记为流动资产。

哥伦比亚商学院兼职教授、专注于区块链的 Zero Knowledge Consulting 执行合伙人 Austin Campbell 表示，「FTX 更像伯尼·麦道夫 (Bernie Madoff)，但如果这些指控属实，DCG 可能更像安然 (Enron)。」

DCG 否认欺诈指控。 「该期票代表 DCG 在 2022 年 6 月 Three Arrows Capital 违约后出手帮助 Genesis，」一位不愿透露姓名的公司发言人通过电子邮件告诉福布斯。「DCG 同意承担 Genesis 借给 Three Arrows Capital 的 11 亿美元无担保贷款，该贷款的回收情况过去和现在仍然高度不确定。 DCG 没有收到任何现金、加密货币或其他形式的本票付款，并且在没有义务的情况下承担了 Genesis 在 Three Arrows Capital 上的损失风险。」

该发言人补充说，用于援助 Genesis 的期票机制是由 DCG 的「财务和法律顾问以及我们会计师的意见」。

Silbert 和 DCG 还坚称，他们配合了纽约总检察长的调查，对这些指控「措手不及」，他们称这些指控「毫无根据」，并将 Genesis 的指控描述为「误导性」。尽管如此，大量的诉讼和索赔仍未解决，时间站在 Silbert 一边。

至于 Gemini 声称 DCG 对交易所储户进行欺诈的说法，DCG 在 1 月份的一份声明中表示，「这是 Cameron Winklevoss 逃避责任的接口，他是 Gemini Earn 运营的全权负责人，是他向客户推销该产品。」

比特币去年上涨了 157%，而 Silbert 庞大帝国背后的许多数字资产的价值可能增加了数十亿美元。例如，比特币矿商最近几周股价飙升，Marathon Digital 今年迄今上涨了 356%。 DCG 的矿业公司 Foundry 如今的市值高达 30 亿美元。鉴于其丰富的资产，DCG 的表现已经比 Terra 崩溃的其他受害者要好得多。

一直关注此案的投资咨询公司 Lumida Wealth Management 首席执行官 Ram Ahluwalia 表示，目前 DCG 面临的最大威胁似乎是纽约的诉讼，这可能迫使 Silbert 放弃 Grayscale。 「纽约州总检察长试图禁止 DCG 在该州经营证券和大宗商品业务，」Ahluwalia 说道， 「从法律上来说，他们将被要求停止各种业务。」

Ahluwalia 补充道，如果 James 获胜，DCG 将无法在纽约开展业务，这可能很快就会成为一个更广泛的问题：其他州也可能采取类似的行动。

根据《福布斯》最近看到的一封投资者信函，Grayscale 管理着十多个加密货币基金，其中包括规模庞大的 Grayscale Bitcoin Trust（GBTC），占 DCG 收入的近三分之二。 DCG 第三季度报告的 1.88 亿美元收入中，Grayscale 的收入占 67%，即 1.26 亿美元，是第二大子公司 Foundry 的 2.5 倍。

更糟糕的是，比特币现货 ETF 可能会得到批准，这可能会削弱 Grayscale 对未来买家的吸引力。具有讽刺意味的是，Grayscale 一直在努力将 GBTC 转变为对投资者友好的 ETF，并且最近赢得了一场重要的法庭诉讼，进一步推进了案件的审理，但结果可能是出现大量新的竞争对手，包括贝莱德和富达这样的巨头，同类基金的管理费仅为当前水平的一小部分。

Ahluwalia 表示，失去 Grayscale 将使规模缩小的 DCG「陷入无休止的和解和诉讼之中」。他补充道，Silbert 帝国的残余势力实际上将成为「一家资不抵债的僵尸公司」。然而，加密货币的反弹可能是它的救星。 2021 年 11 月，在加密货币热潮的顶峰，DCG 在软银牵头的一次私募中出售了 7 亿美元，估值达到 100 亿美元。

「如果 DCG 最终不能摆脱困境并与 Genesis 的债权人达成和解，他们可能会被迫破产，」顾问 Campbell 表示。

DCG 的复苏计划最初得到 Genesis 和无担保债权人委员会的支持，但不受 Gemini 和 Genesis 贷方特设小组的支持，该计划提供「可行的最佳恢复方案」。

Genesis 破产解决方案的最复杂因素之一是 Genesis 与 Gemini 之间的法律纠纷。在 2021 年， Earn 向愿意将加密货币存放在 Gemini 的储户提供高达 8% 的年收益率。根据该方案，Genesis 从 Gemini Earn 客户借入加密资产，以更高的利率进行再投资，并在支付利息后将大部分差价收入囊中。 Winklevoss 的 Gemini 充当代理人，在处理存款和取款，并从 Silbert 的 Genesis 到 Earn 投资者的付款中收取小额提成。 Genesis 于 2022 年 11 月 16 日暂停提款以保护资产。

在此之前不久，随着加密货币市场状况因一系列破产事件而恶化，Genesis 同意提供抵押品以确保 Earn 客户在借款人违约的情况下不会损失资产。它使用的抵押品是灰度比特币信托基金的股票，并同意于 2022 年 8 月 15 日付款 3090 万股，于 11 月 10 日付款 3120 万股。当 Genesis 六天后停止提款时，Gemini 取消了第一批抵押品的赎回权，但第二批尚未转移。在取消赎回权时，GBTC 的交易价格为每股 9.20 美元。

上个月，Gemini 起诉 Genesis，要求索要剩余的抵押品。据称，DCG 已将 GBTC 股份发送给 Genesis，但该部门拒绝转让。现在抵押品的价值比当初要高得多，交易价格超过 30 美元。这些股票加起来价值 16 亿美元，足以满足 Earn 客户的索赔要求。

Genesis 却有不同的看法。它于 11 月 21 日对 Gemini 提起诉讼，要求追回 Earn 用户在 Genesis 申请破产后 90 天内提取的 6.893 亿美元。 Genesis 还希望重新分配抵押品以使其所有债权人受益，并对 Gemini 取消抵押品赎回权和额外 GBTC 股份的权利提出异议。 Gemini 坚持认为，由于抵押交易，Earn 客户拥有优先获赔权。

还有另一个转折点：当 Gemini 取消赎回权时，第一批 GBTC 抵押品当时的价值是 2.84 亿美元，而这一数字目前已增至超过 8 亿美元。Gemini 仍控制着这些股票，并表示其持有这些股票是为了 Earn 储户的利益。

一位要求匿名的 Genesis 贷款人告诉福布斯，许多债权人认为 Silbert 的 DCG 和 Winklevoss 的 Gemini 都存在恶意行为。 「我认为债权人已经感到一种难以置信的挫败感，因为这个破产程序花了这么长时间，而且 DCG 不愿意提出合理的解决方案。他们一再拖延，最后却提出了非常不利的条件。」

「我认为对债权人、DCG 和 Genesis 所有人来说，最好的结果就是与 DCG 达成公平的和解，」另一位在 Telegram 上自称 BJ 的 Genesis 债权人说道。 「债权人的生活因破产程序而受到严重干扰，而 DCG 却从本案的延误中受益。我认为，找到一种方法来避免旷日持久的涉及数千名债权人的欺诈指控诉讼，这符合 DCG 的最佳利益。」

毫无疑问，加密货币市场的复苏正在帮助 DCG。 「 DCG 要么争取足够的时间，以便从 Grayscale 中获得的足够利润帮助重建资产负债表，最终可以向 Genesis 付款；要么存在其他一些法律压力，迫使 DCG 申请破产。」加密对冲基金 Arca 首席投资官 Jeff Dorman 表示，「现在，有没有人有足够大的棍棒，可以强制要求 DCG 付款并迫使其破产？到目前为止我们还没有看到。」

另一位匿名债权人表示，Silbert 和 DCG 也可能受益于 Genesis 破产的延迟：「有数百万美元的贷款（给 Genesis 的）是五月份到期的，但他还没有还清，而这是他可以赚钱的资本。目前的无风险利率是 5%，所以你想一想，由于延误，他每年可以获得 3000 万美元。」根据 11 月 27 日提交的文件，DCG 已将其子公司超过 6 亿美元的债务削减至约 3.245 亿美元。

「Genesis 刚刚与 DCG 达成的有关 DCG 贷款的交易绝对是荒谬的。这些贷款原定于 5 月份到期。」债权人 BJ 嗤之以鼻。 「他们起诉 DCG，要求偿还贷款，他们立即让他们休息了。那个休息期结束了，DCG 还没有付钱给他们，现在他们准备再给他们一次休息期。这对债权人来说不公平。」

与此同时，时钟滴答作响。 Grayscale 和其他资产管理公司，包括 BlackRock、Ark、WisdomTree、VanEck、Invesco 和 Fidelity，似乎即将获得 SEC 批准推出现货比特币 ETF。据彭博社分析师称，批准时间尚不确定，但可能会在 1 月 10 日之前。

如果 Grayscale 成功获得 SEC 批准并将 GBTC 转换为 ETF，那么该基金持股价值的折扣将缩小或抹平，从而增加其对股东的价值（最大的股东之一是 Genesis）。 DCG 的现金流可能会因管理费与 ETF 竞争对手保持一致的压力而受到打击。据 Morningstar 称，在美国上市的 ETF 和共同基金经理的平均费用率低于资产的 0.4%。然而，鉴于其作为封闭式基金拥有 270 亿美元的资产，Grayscale 将立即成为市场上最大的 ETF。流入 GBTC ETF 的新资金可以弥补其费用收入的减少。

Genesis 债权人 BJ 解释道：「如果 GBTC 转换为 ETF，管理费用减半，这将影响我们可能获得的赔偿。」但他补充道，如果 ETF 获得批准，对 DCG 来说将是不利的，实际的情况会很复杂， 「他们仍然是最大的参与者。」

无论 Grayscale 采取何种行动，Ahluwalia 都认为 DCG 正面临着品牌「毁灭」，这种情况可能会在两到三年内发生。

「我们一遍又一遍地了解到，这对（加密货币市场）情绪不利。」 Arca 的 Dorman 表示，「对于一个漫不经心的观察者来说，这很糟糕，因为他们每天只看到负面的头条新闻。这些企业会找到一条通往其他地方的路。」