Tác giả: Mario Gabriele Biên dịch: Cointime.com QDD

Stablecoin không chỉ là một tài sản, chúng là nền tảng của một hệ thống tài chính hiện đại.

cái nhìn sâu sắc mang tính xây dựng

Nếu bạn chỉ có vài phút, đây là những điều mà các nhà đầu tư, nhà điều hành và người sáng lập nên biết về bối cảnh stablecoin.

Rất ít sáng tạo phù hợp với sản phẩm và thị trường hơn đồng đô la. Mặc dù đồng đô la Mỹ được kiểm soát bởi chính phủ Hoa Kỳ, nhưng nó được tìm kiếm trên khắp thế giới và được đánh giá cao vì sự ổn định của nó. Các cửa hàng ở góc đường ở Lagos hoặc chủ khách sạn ở Buenos Aires rất vui khi chấp nhận đồng xu xanh để thanh toán vì chúng giữ giá trị tốt hơn so với đồng nội tệ. Sức mua của naira hoặc peso dao động dữ dội từ năm này sang năm khác, trong khi đồng đô la không đổi. Nếu có cơ hội, nhiều người muốn kiếm, chi tiêu và tiết kiệm bằng đô la hoặc một loại tiền tệ mạnh tương tự. Các quy định trong nước và những hạn chế trong hoạt động thường khiến giấc mơ này trở nên rõ ràng là bất hợp pháp hoặc hoàn toàn không thể thực hiện được.

Stablecoin cung cấp một giải pháp. Như tên của nó, các loại tiền kỹ thuật số này duy trì một mức giá cố định so với tài sản tham chiếu, thường là đô la Mỹ. Không giống như hầu hết các loại tiền điện tử, stablecoin không phải chịu sự tăng giá lớn và lợi nhuận đầu cơ. Chúng được thiết kế để giữ giá trị riêng của chúng, như đô la ở dạng kỹ thuật số.

Phải thừa nhận rằng trường hợp thị trường tăng giá của tiền điện tử* hiện tại là kỳ quặc. 18 tháng qua đã chứng kiến ​​ngành công nghiệp này rơi vào tình trạng tồi tệ nhất, cho thấy gian lận đáng kinh ngạc và hành vi đánh bạc tràn lan. Các tiêu đề hiện tại thường ảm đạm, báo hiệu các cuộc đàn áp quy định phi lý và thảm họa hơn nữa. Chúng tôi có lý do chính đáng để thất vọng vì thiếu tác động thực sự trong lĩnh vực này và đặt câu hỏi về khả năng giải quyết các vấn đề thực sự của công nghệ này.

Bất chấp những vấn đề này, tôi tin rằng lời hứa thay đổi đối với tiền điện tử vẫn còn nguyên vẹn. Mặc dù 99% hoạt động trong không gian này có thể gây ồn ào, nhưng tôi tin rằng 1% công ty đang xây dựng các sản phẩm có ý nghĩa sẽ tác động đáng kể đến thế giới và tạo ra giá trị doanh nghiệp to lớn trong quá trình này. Để hiểu niềm tin này đến từ đâu, cần phải nhìn xa hơn bề ngoài, xem xét các nguyên tắc cơ bản đang được xây dựng và cách chúng được mở khóa.

Stablecoin là một trong những ví dụ cụ thể nhất về lời hứa của tiền điện tử, bảo vệ các cá nhân khỏi sự mất giá của tiền tệ, tăng tốc và giảm chi phí thanh toán toàn cầu cho các doanh nghiệp và xây dựng cơ sở hạ tầng cho một hệ thống tài chính cởi mở và dễ tiếp cận hơn. Về cơ bản, stablecoin không chỉ là một tài sản mới mà còn là một nền tảng hoàn toàn mới.

Stablecoin là một trong những ví dụ cụ thể nhất về lời hứa của tiền điện tử, bảo vệ các cá nhân khỏi sự mất giá của tiền tệ, tăng tốc và giảm chi phí thanh toán toàn cầu cho các doanh nghiệp và xây dựng cơ sở hạ tầng cho một hệ thống tài chính cởi mở và dễ tiếp cận hơn. Về cơ bản, stablecoin không chỉ là một tài sản mới mà còn là một nền tảng hoàn toàn mới.

Trong bài viết hôm nay, chúng ta sẽ khám phá stablecoin là gì, chúng hoạt động như thế nào và tại sao gần một triệu ví tiền điện tử sử dụng chúng cho các giao dịch mỗi ngày. Chúng tôi cũng sẽ giải thích cách các công ty như Stripe đang hoạt động trong không gian này và cách công nghệ sẽ tác động đến các doanh nghiệp và người tiêu dùng. Cuối cùng, chúng tôi phân tích những người chơi chính và khám phá những mô hình nào có khả năng chiến thắng trong tương lai.

Stablecoin làm nền tảng

Stablecoin được thiết kế để duy trì một mức giá cố định, nhưng không phải tất cả các stablecoin đều được tạo ra như nhau. Có ba loại chính: "được hỗ trợ bởi fiat", "được hỗ trợ bằng tiền điện tử" và "thuật toán". Trong bài viết hôm nay, chúng ta sẽ tập trung vào loại đầu tiên, nhưng bạn nên biết về cả ba loại.

Các stablecoin được thế chấp bằng Fiat là đơn giản nhất. Mỗi mảnh đô la tổng hợp được in trên chuỗi khối đều chứa một đô la thực tương ứng trong tài khoản ngân hàng. Tỷ lệ 1:1 rõ ràng giữa stablecoin và tiền tệ fiat hỗ trợ giá trị của chúng. Vì việc lưu thông stablecoin có thể tuyến tính với số đô la có trong tay, nên nó là một loại tiền tệ có tính ổn định cao với hiệu quả sử dụng vốn hợp lý. Cách tiếp cận này cũng có nguy cơ tập trung hóa cao. Đô la thực của bạn được nắm giữ bởi một tổ chức tài chính, có thể bị đóng băng. Nếu điều này xảy ra, stablecoin của bạn có thể bị ảnh hưởng. USDT (Tether), BUSD (Binance và cho đến gần đây là Paxos) và USDC (Circle with Coinbase) là những ví dụ về các sản phẩm được thế chấp bằng tiền pháp định.

Các stablecoin được thế chấp bằng tiền điện tử tạo ra các sự đánh đổi khác nhau. Thay vì đảm bảo giá trị của tiền tệ bằng tiền pháp định, các stablecoin này dựa vào tiền điện tử. Đối với mỗi đô la tiền tổng hợp được thêm vào chuỗi khối, các loại tiền điện tử như ETH được đảm bảo có giá trị cao hơn trong hợp đồng thông minh so với stablecoin. Ví dụ: cứ 1 đô la giá trị được thêm vào chuỗi khối, nó được hỗ trợ bởi 2 đô la tiền điện tử. Khi tỷ lệ giảm xuống dưới một ngưỡng nhất định, hợp đồng thông minh sẽ tự động thanh lý các khoản nắm giữ để quản lý tài sản thế chấp. Loại stablecoin này mang lại sự ổn định vừa phải, hiệu quả sử dụng vốn thấp (do thế chấp quá mức) và rủi ro tập trung thấp. Các loại tiền như DAI (MakerDAO) và FRAX (Frax) thuộc loại này.

Cuối cùng, chúng ta có các stablecoin theo thuật toán. Đô la tổng hợp được thêm vào chuỗi khối không được hỗ trợ bởi bất kỳ thứ gì — ngoài mã thông báo gốc của chính stablecoin. Vâng, điều đó nghe có vẻ điên rồ, đó là lý do tại sao nó vẫn chưa thành công cho đến nay. UST (Terra) là một ví dụ điển hình, đến tháng 5/2022 đã bùng nổ ngoạn mục. Về lý thuyết, các stablecoin theo thuật toán có độ ổn định thấp, hiệu quả sử dụng vốn cao (bạn đang in tiền một cách hiệu quả!) và rủi ro tập trung tối thiểu.

Mặc dù các đồng tiền được hỗ trợ bằng tiền điện tử và các đồng tiền ổn định theo thuật toán đều thú vị và có các ứng dụng có giá trị, nhưng hầu hết các ứng dụng hiện tại đều nằm trong các đồng tiền được hỗ trợ bởi tiền pháp định. Những loại tiền ổn định như vậy cũng đại diện cho cơ hội lớn nhất trong tương lai gần, mặc dù một số độc giả Bản địa tiền điện tử có thể phản đối tuyên bố này*.

Lợi thế

Trước khi xem xét áp dụng, điều đáng chú ý là tài sản này cải thiện như thế nào đối với các hệ thống tài chính và tiền tệ truyền thống. Nói tóm lại, stablecoin kiếm tiền có thể lập trình, không cần cấp phép, không biên giới và có thể tương tác. Đồng thời, cơ sở hạ tầng tiền tệ ổn định có thể giúp lưu thông tiền tệ nhanh hơn và rẻ hơn. Hãy làm rõ những thay đổi này trước khi chúng giống như những từ thông dụng trống rỗng.

Đầu tiên, stablecoin kiếm tiền có thể lập trình được. Khi tiền được thể hiện nguyên bản dưới dạng mã, nó có thể được thao tác như phần mềm. Điều này sẽ mở ra một làn sóng sử dụng và ứng dụng mới. Đột nhiên, bạn có thể yêu cầu tiền làm mọi việc -- hành động theo một cách nhất định hoặc tương tác với các ứng dụng khác. Trong tương lai, các nhà phát triển ứng dụng sẽ sử dụng hợp đồng thông minh để lập trình tiền tệ thành các cấu hình có giá trị và hấp dẫn.

Thứ hai, stablecoin kiếm tiền mà không cần xin phép. Sở hữu một stablecoin giống như nắm giữ tiền mặt ở dạng kỹ thuật số. Điều này rất khác với tiền trong tài khoản ngân hàng. Bạn có thể cung cấp nó cho bất cứ ai bạn muốn mà không cần dựa vào bên thứ ba. Nó tương đương với việc trao tờ 20 đô la cho người khác, nhưng qua Internet. Điều này không chỉ hữu ích cho người tiêu dùng sử dụng stablecoin mà còn cho các nhà phát triển muốn xây dựng các ứng dụng tài chính không bị cản trở bởi hệ thống ngân hàng truyền thống.

Thứ hai, stablecoin kiếm tiền mà không cần xin phép. Sở hữu một stablecoin giống như nắm giữ tiền mặt ở dạng kỹ thuật số. Điều này rất khác với tiền trong tài khoản ngân hàng. Bạn có thể cung cấp nó cho bất cứ ai bạn muốn mà không cần dựa vào bên thứ ba. Nó tương đương với việc trao tờ 20 đô la cho người khác, nhưng qua Internet. Điều này không chỉ hữu ích cho người tiêu dùng sử dụng stablecoin mà còn cho các nhà phát triển muốn xây dựng các ứng dụng tài chính không bị cản trở bởi hệ thống ngân hàng truyền thống.

Thứ ba, khi stablecoin thay thế, tiền sẽ trở nên không biên giới. Blockchain tạo ra một hệ thống tài chính dường như thống nhất trên toàn cầu. Các khoản thanh toán bằng stablecoin không có biên giới quốc tế, cho phép các ví trên khắp thế giới dễ dàng tương tác. Người dùng ở Mexico có thể gửi tiền liền mạch cho bạn bè ở Ai Cập.

Thứ tư, stablecoin giới thiệu khả năng tương tác với hệ thống tài chính. Đột nhiên, "đô la" của bạn có thể tương tác với bất kỳ ứng dụng nào. Bạn có thể tự do gửi tiền từ Venmo đến Ứng dụng tiền mặt và ngược lại mà không cần thông qua trung gian. Hàng rào không còn nữa. Đây không chỉ là một cải tiến triệt để cho người tiêu dùng mà còn là sự mở khóa cho các nhà phát triển, mở ra một không gian thiết kế phong phú để phát triển ứng dụng tài chính.

Cuối cùng, cơ sở hạ tầng stablecoin giúp dòng tiền chảy nhanh hơn và rẻ hơn. Với việc loại bỏ các bên trung gian, việc chuyển và thanh toán tiền gần như ngay lập tức. Stablecoin không gặp vấn đề chờ đợi chuyển khoản ngân hàng hoặc thanh toán quốc tế. Hơn nữa, chức năng này có sẵn 24/7. Đó là lâu hơn giờ mở cửa của tất cả các ngân hàng trên hành tinh. Loại bỏ các ngân hàng và cấu trúc chi phí liên quan của họ sẽ làm giảm đáng kể chi phí chuyển tiền. Khi được triển khai đầy đủ, chuỗi khối sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho việc chuyển giá trị với một phần chi phí. Lợi ích kinh tế này tất nhiên là có lợi cho khách hàng. Họ cũng mở ra các mô hình kinh doanh mới, chẳng hạn như thanh toán vi mô.

Đây đều là những lợi ích hấp dẫn, nhưng một hệ sinh thái stablecoin chính thức sẽ trông như thế nào trong thực tế? Tôi muốn nó giống như một phiên bản Venmo toàn cầu mở, rẻ và có thể lập trình được. Nó sẽ cung cấp khả năng gửi tiền cho bất kỳ ai, ở bất kỳ đâu, bất kể họ đang sử dụng ứng dụng nào. Nó sẽ cung cấp mức phí thấp và chức năng nâng cao, được hỗ trợ bởi một loạt các ứng dụng động. Nếu được triển khai đúng cách, nó sẽ là một cơ sở hạ tầng tài chính thu hút tất cả mọi người: người tiêu dùng bán lẻ (hãy tưởng tượng WeChat Pay dành cho thế giới), các doanh nghiệp (hãy tưởng tượng thanh toán B2B bằng stablecoin) và các tổ chức tài chính (đơn giản hóa các hoạt động trên diện rộng).

Mặc dù có thể lập luận rằng cơ sở hạ tầng stablecoin vẫn chưa thực hiện được tất cả những lời hứa này, nhưng chúng vẫn nằm trong tầm tay nếu sự phát triển tiếp tục với tốc độ hiện tại.

thông qua và sử dụng

Mặc dù stablecoin vẫn đang ở giai đoạn đầu, nhưng việc sử dụng chúng rất phổ biến. Hiện có khoảng 125 tỷ đô la tiền ổn định đang được lưu hành, hơn 90% trong số đó là tài sản thế chấp bằng tiền pháp định. Khoảng 80 tỷ đô la trong số đó nằm trên Ethereum, trong khi phần lớn trong số 45 tỷ đô la còn lại nằm trên Tron, một chuỗi khối phổ biến bên ngoài Hoa Kỳ với việc sử dụng nhiều USDT. Như biểu đồ bên dưới cho thấy, stablecoin đã phát triển nhanh chóng trong vài năm qua:

Vào năm 2022, người dùng đã chuyển 7 nghìn tỷ đô la tiền ổn định (trung bình 20 tỷ đô la mỗi ngày) và hiện nay có khoảng 1 triệu ví hoạt động hàng ngày sử dụng tiền ổn định. Tất cả đã nói, hơn 30 triệu ví chứa một số loại stablecoin.

Như biểu đồ trên cho thấy, việc sử dụng stablecoin đã cho thấy khả năng phục hồi đáng kể khi đối mặt với sự cố Terra và mùa đông tiền điện tử rộng lớn hơn. Điều gì đang thúc đẩy việc sử dụng này?

Ngày nay, các trường hợp sử dụng chính là từ những người bản địa về tiền điện tử, đặc biệt là các nhà giao dịch, những người dựa vào stablecoin làm tài sản ổn định để đầu tư và thanh toán. Mặc dù việc sử dụng đặc hữu này là động lực chính cho sự tăng trưởng của stablecoin trong vài năm qua, nhưng nó không phải là điều gì đó đặc biệt thú vị. Nó tạo ra một mức sàn cho nhu cầu về stablecoin, nhưng không có khả năng xúc tác cho việc áp dụng xã hội rộng rãi.

Stablecoin được sử dụng như thế nào trong nền kinh tế "thực"? Mặc dù sự thâm nhập của stablecoin ngoài tiền điện tử vẫn đang ở giai đoạn đầu, nhưng nó đã đạt được sức hút trong thế giới thực. Điều này có thể được nhìn thấy bằng cách xem xét dữ liệu -- số dư ví stablecoin và các mẫu gửi cho thấy rằng những người thực đang sử dụng stablecoin, không chỉ các nhà giao dịch tiền điện tử. Điều này càng được chứng thực bởi những giai thoại mà bạn nghe được từ người dùng trên khắp thế giới: nhà thiết kế nội thất ở Nigeria, nhà phát triển ở Mexico và chủ doanh nghiệp ở Argentina.

Điều gì thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi hơn các stablecoin? Nếu các tính năng của một stablecoin mang lại trải nghiệm tốt hơn so với hiện trạng, thì người dùng sẽ sử dụng stablecoin. Trong nhiều trường hợp, khách hàng sẽ không biết rằng họ đang tiếp xúc với tiền điện tử vì cơ sở hạ tầng stablecoin sẽ tồn tại đằng sau hậu trường (giống như người dùng thông thường sẽ không nhận ra họ đang sử dụng mạng ACH). Tôi nghĩ rằng việc áp dụng stablecoin có thể thực hiện được ở bất cứ nơi nào giá trị được chuyển giao:

Để làm cho điều này trở nên cụ thể hơn, đây là một vài ví dụ về cách các công ty truyền thống đang xây dựng tại điểm giao nhau giữa stablecoin và thế giới thực. Điều đáng nhấn mạnh là một số ngân hàng và tổ chức tài chính truyền thống rất nghiêm túc trong việc triển khai công nghệ này (mặc dù một số nằm trên các chuỗi khối "được phép" thay vì các chuỗi khối mở như ETH).

Có thể đây là những ngày đầu tiên đối với stablecoin, nhưng chúng được cả người tiêu dùng và doanh nghiệp sử dụng rất nhiều. Như chúng ta sẽ thảo luận sau, việc sử dụng chúng có thể sẽ mở rộng đáng kể trong những năm tới.

các vấn đề pháp lý phức tạp

Stablecoin không chỉ đột phá về mặt công nghệ. Chúng cũng đặt ra những câu hỏi địa chính trị quan trọng. Trên thực tế, đối với chính phủ Hoa Kỳ, stablecoin vừa là thách thức vừa là cơ hội. Một mặt, chúng gây ra nhiều phức tạp cho các hoạt động chống rửa tiền. Không có công cụ tài chính nào tốt hơn cho những kẻ xấu hơn là một loại tiền tệ đáng tin cậy không bị chính phủ kiểm soát chính thức.

Mặt khác, stablecoin có thể giúp thúc đẩy lợi ích chiến lược quốc gia. Còn cách nào tốt hơn để củng cố vị thế của đồng đô la với tư cách là đồng tiền dự trữ được lựa chọn của thế giới hơn là đưa nhiều đô la hơn vào tay mọi người? Cho rằng Trung Quốc đang nỗ lực phối hợp để chuyển hướng dòng vốn quốc tế sang đồng nhân dân tệ, tác động truyền giáo của stablecoin có thể chứng minh là rất đáng kể.

Các cơ quan quản lý của Hoa Kỳ, ngoại trừ SEC, nhận thức được tiềm năng. Đáng chú ý, cả Hạ viện và Thượng viện đã đưa ra các dự luật ủng hộ sự tồn tại của stablecoin. Ví dụ: Đạo luật TRUST Stablecoin của Thượng nghị sĩ Toomey phác thảo một khung pháp lý cho việc sử dụng "stablecoin để thanh toán". Đại diện Pennsylvania hiện đã nghỉ hưu nêu rõ mục đích của sáng kiến: "Bằng cách số hóa đồng đô la Mỹ và làm cho nó có sẵn trên toàn cầu mà hầu như không mất phí, stablecoin có thể được sử dụng rộng rãi theo nhiều cách khác nhau trong nền kinh tế thực."

Đó là một tầm nhìn thú vị, mặc dù không phải không có rủi ro. Cơ quan quản lý có thể giết chết toàn bộ hệ sinh thái. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) dường như đang cố gắng làm điều đó, trong khi phần còn lại của thế giới đang tiến lên phía trước. Ví dụ: Liên minh Châu Âu đã ban hành hướng dẫn mang tính xây dựng về thị trường tiền điện tử thông qua thứ gọi là MiCA . Nhiều sáng kiến ​​hiện đại hóa thanh toán từ trên xuống cũng sẽ có tác động đến sự phát triển của thị trường. Các mạng thanh toán theo thời gian thực (RTP) như Pix của Brazil và UPI của Ấn Độ có thể đi theo con đường riêng nhưng đã thúc đẩy sự đổi mới ở các thị trường địa phương. Sắp tới, các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) hiện đang được khám phá bởi 114 quốc gia chiếm 95% GDP toàn cầu có thể khiến các stablecoin độc lập trở nên lỗi thời.

Các chính phủ đối xử với stablecoin như thế nào, thời gian sẽ trả lời. Tôi hy vọng các cơ quan quản lý sẽ nhận ra công nghệ này đúng với bản chất của nó: một nền tảng thực sự có thể cải thiện cuộc sống của người tiêu dùng và doanh nghiệp.

Các chính phủ đối xử với stablecoin như thế nào, thời gian sẽ trả lời. Tôi hy vọng các cơ quan quản lý sẽ nhận ra công nghệ này đúng với bản chất của nó: một nền tảng thực sự có thể cải thiện cuộc sống của người tiêu dùng và doanh nghiệp.

Stablecoin như một doanh nghiệp

Chúng ta đã biết stablecoin là gì và nó được sử dụng như thế nào. Nhưng có bất kỳ giá trị thương mại trong này? Tóm lại: có. Trên thực tế, các tổ chức phát hành có thể hưởng lợi từ mô hình kinh doanh rõ ràng nhất trong tiền điện tử: họ có thể kiếm tiền từ khoản dự trữ tài sản thế chấp thả nổi và đính kèm các dịch vụ giá trị gia tăng. Về cơ bản, các tổ chức phát hành này đang xây dựng thế hệ ngân hàng hoặc bộ xử lý thanh toán tiếp theo.

Hãy xem lại cách thức hoạt động của mô hình và xem xét cách những người chơi chính đang nắm bắt cơ hội.

làm ra tiền

Để hiểu cách kiếm tiền của các stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định, trước tiên chúng ta phải tìm hiểu cách chúng thực sự hoạt động. Chúng tôi biết rằng mỗi đô la trong tài khoản ngân hàng được hỗ trợ bởi một đô la kỹ thuật số. Nhưng điều gì xảy ra tiếp theo?

Sau đợt phát hành ban đầu của stablecoin (còn gọi là "đúc"), người dùng stablecoin có thể làm bất cứ điều gì với tài sản đó. Họ có thể gửi nó cho bạn bè, thanh toán hóa đơn, đổi lấy tài sản khác hoặc đầu tư để tạo thu nhập. Ít nhất về mặt lý thuyết, những người nhận một stablecoin được hỗ trợ bằng tiền pháp định không cần phải lo lắng về giá trị của số tiền họ nhận được vì nó được hỗ trợ 1:1. Để chứng minh điều này, các nhà xuất bản dựa vào các phương pháp chứng nhận truyền thống -- chứng chỉ từ chính công ty hoặc từ kiểm toán viên bên thứ ba. Những bằng chứng này được phát hành định kỳ để đảm bảo rằng tiền của người dùng stablecoin được thế chấp đúng cách.

Ngoài ra, điều đáng chú ý là Tài chính phi tập trung (DeFi)* cung cấp một phương pháp chứng minh tốt hơn có tên là “Bằng chứng dự trữ”. Điều này là do, nếu tài sản thế chấp tồn tại trong một hợp đồng thông minh, thì mọi người đều có thể xác minh nó theo chương trình. Điều này là không thể ở đây vì các stablecoin được hỗ trợ bởi fiat dựa vào các thực thể tập trung mà không có video tài khoản ngân hàng theo thời gian thực. (FTX là ví dụ rõ ràng nhất về lý do tại sao cần có "Bằng chứng dự trữ" hoặc các hình thức chứng minh chắc chắn khác. Như độc giả đã biết, sàn giao dịch đã lạm dụng tiền của người tiêu dùng mà lẽ ra phải được tách biệt và bảo toàn hoàn toàn. Nếu công ty được xây dựng trên đường ray mã hóa, khiến gian lận của nó là không thể).

Tổ chức phát hành sẽ làm gì với số tiền mà họ nắm giữ khi những người nắm giữ stablecoin sử dụng tài sản theo ý muốn? Nói tóm lại, nó giống như một ngân hàng muốn kiếm thu nhập từ lãi ròng. Nó thực hiện điều này bằng cách đầu tư vốn vào tài khoản dự trữ vào các tài sản kiếm được tiền lãi. Đối với các ngân hàng, quản lý rủi ro và kết hợp tài sản có/nợ là rất quan trọng để đảm bảo tính thanh khoản và khả năng thanh toán của các tài khoản. Tổ chức phát hành muốn tối đa hóa tỷ lệ lợi nhuận trên khoản dự trữ, nhưng không chịu quá nhiều rủi ro, để không làm suy yếu niềm tin của mọi người vào tỷ lệ 1:1 của stablecoin với đồng đô la Mỹ. Như chúng ta sẽ thấy bên dưới, các tổ chức phát hành khác nhau có những cách tiếp cận khác nhau để phân bổ tài sản. Đặt cược an toàn là gửi tiền mặt vào các ngân hàng có vốn hóa tốt (bài học mà Circle đã học được sau khi suýt mất hàng tỷ đô la tài sản thế chấp khi SVB sụp đổ) và tài sản đầu tư vào chứng khoán có tính thanh khoản cao, an toàn cao (thường là trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Hoa Kỳ).

Xét khía cạnh kinh tế, ba nhà phát hành stablecoin lớn hiện có khoảng 115 tỷ đô la tiền gửi, tăng gấp 20 lần so với đầu năm 2020. Các khoản tiền gửi này có lãi suất trên 5% mỗi năm (Trái phiếu Kho bạc 3 tháng có lãi suất 5,4% ) và hầu như không có chi phí cận biên. Điều này cho thấy rằng họ hiện đang kiếm được hơn 5 tỷ đô la từ thu nhập biến đổi lãi gộp cao. Để minh họa cho quan điểm này, Tether đã công bố khoản lãi đáng kinh ngạc 1,5 tỷ đô la chỉ trong quý đầu tiên của năm 2023.

Đây là một mô hình kinh tế cực kỳ hấp dẫn với đòn bẩy hoạt động và khả năng mở rộng của cơ sở tiền gửi. Trên hết, sản phẩm cốt lõi có thể được kiếm tiền rất tốt mà không mất phí. Điều này hỗ trợ việc sử dụng và áp dụng cao hơn, thúc đẩy nhiều khoản tiền gửi hơn, dẫn đến nhiều doanh thu hơn.

Ngoài doanh thu thả nổi, nhà xuất bản có thể tận dụng các cơ hội kiếm tiền liền kề. Ví dụ: họ có thể cung cấp dịch vụ chuyển đổi tiền điện tử trên đường nối, công cụ quản lý tuân thủ và dịch vụ ngân quỹ. Cũng như các ngân hàng truyền thống, các tổ chức phát hành có cơ hội xây dựng một bộ sản phẩm sinh lợi và tăng cường mối quan hệ với khách hàng.

Tất nhiên, mô hình stablecoin cũng có những rủi ro rõ ràng. Các tổ chức phát hành có thể quản lý hiệu quả cơ sở tài sản thế chấp để giảm thiểu rủi ro tách rời không? Làm thế nào để họ duy trì khả năng kiếm tiền trong môi trường lãi suất thấp hơn? Họ có thể giữ chi phí tiền gửi của mình ở mức 0 hay sự cạnh tranh sẽ buộc họ phải trả cho người dùng một phần thu nhập thả nổi? Tất cả những câu hỏi này cần được trả lời trên một dòng thời gian liên tục. Bất chấp những rủi ro, các công ty phát hành stablecoin có mô hình kinh doanh rõ ràng và lợi thế tuyệt vời. Họ hứa hẹn sẽ là thế hệ ngân hàng và bộ xử lý thanh toán tiếp theo.

phương pháp khác nhau

Bây giờ chúng ta đã phác thảo các mô hình kinh doanh, chúng ta hãy xem nhanh những người chơi chính trong danh mục: Tether (USDT), Paxos (BUSD) và Circle (USDC).

Tether là người tiên phong không được kiểm soát trong số các stablecoin được hỗ trợ bởi fiat. Tether thuộc sở hữu của công ty cổ phần iFinex và ra mắt vào năm 2014. Nó được sử dụng rộng rãi trên toàn cầu và đã trở thành stablecoin được sử dụng rộng rãi nhất trong những năm gần đây.

Thành công của Tether là nhờ tính thanh khoản cao, phạm vi giao thức rộng và quy định yếu hơn. Có trụ sở tại Hồng Kông, công ty về mặt kỹ thuật không phải tuân theo quy định của Hoa Kỳ. Nó điều hành hoạt động ngân hàng thông qua một thực thể Bahamian có tên là Deltec và có quan hệ với Bitfinex, một sàn giao dịch tiền điện tử thuộc sở hữu của cùng một công ty cổ phần. Như bạn có thể mong đợi, Tether là tổ chức phát hành chính kém minh bạch nhất, bao gồm cả việc quản lý dự trữ của nó, bao gồm các tài sản không phải là Kho bạc Hoa Kỳ. Trên thực tế, vào năm 2021, Tổng chưởng lý New York đã phát hiện iFinex và Tether phạm tội lừa đảo khách hàng và thổi phồng dự trữ.

Mặc dù Paxos cung cấp các loại tiền ổn định của riêng mình (USDP và PAXG), nhưng nó được biết đến nhiều nhất với tư cách là nhà cung cấp cơ sở hạ tầng nhãn trắng. Cho đến tháng 2 năm nay, Paxos là nhà phát hành stablecoin của Binance, BUSD. Hỗ trợ cho BUSD đã kết thúc sau khi SEC tuyên bố rằng BUSD là chứng khoán chưa đăng ký. (Thật khó hiểu, chỉ có BUSD đã thu hút sự chú ý của SEC chứ không phải các stablecoin khác do Paxos phát hành). Công ty được quản lý bởi Bộ Dịch vụ Tài chính Tiểu bang New York (NYSDFS); Paxos hiện đang đăng ký điều lệ ngân hàng National Trust. Công ty thực hiện chính sách dự trữ minh bạch, với tất cả tài sản được giữ bằng tiền mặt và chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn.

Ngoài việc hỗ trợ stablecoin, Paxos còn cung cấp nhiều sản phẩm cơ sở hạ tầng tập trung vào chuỗi khối cho các bên thứ ba. Điều này bao gồm các giải pháp môi giới cho PayPal và Mercado Libre (ví dụ: thêm các khoản đầu tư hoặc thanh toán bằng tiền điện tử trong ứng dụng); và các giải pháp thanh toán cho các giao dịch chứng khoán và hàng hóa cho các khách hàng như Credit Suisse và Koch.

Circle là một người chơi doanh nghiệp toàn diện trong không gian stablecoin. Cùng với Coinbase, công ty đã thành lập tập đoàn Trung tâm đằng sau USDC. Mặc dù Circle chịu trách nhiệm phát hành stablecoin thực tế, nhưng thỏa thuận chia sẻ doanh thu có nghĩa là Coinbase cũng được hưởng lợi từ số tiền thả nổi được tạo ra*. Công ty được quy định là một công ty chuyển tiền ở hầu hết các bang, đã đăng ký với FinCen với tư cách là một doanh nghiệp dịch vụ tiền (MSB) và dự định trở thành một ngân hàng thương mại được điều lệ đầy đủ. Công ty thực hiện chính sách dự trữ minh bạch, đặt tất cả tài sản bằng tiền mặt và chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn.

Mục tiêu cuối cùng của Circle là hỗ trợ việc sử dụng USD/CNY bằng cách xây dựng một nền tảng tài chính đầy đủ chức năng. Ba lĩnh vực trọng tâm sản phẩm cốt lõi của nó là cơ sở hạ tầng thanh toán (chẳng hạn như API chấp nhận tất cả các loại thanh toán và thanh toán bằng USD/CNY), ngân hàng thương mại (chẳng hạn như quản lý ngân quỹ) và dịch vụ tiền điện tử (chẳng hạn như giải pháp lưu ký). Nó đã hợp tác với các công ty như Blackrock, Jack Dorsey's TBD, Visa và Robinhood.

Vào cuối ngày, ba người chơi chính này đang thực hiện các cách tiếp cận khác nhau trong không gian stablecoin được hỗ trợ bởi fiat. Tất nhiên, không rõ ai sẽ giành được thị trường. Nó sẽ là một tài sản mở, độc lập như USDC hay USDT? Nó sẽ là một sản phẩm có thương hiệu được phát hành bởi một người có quyền phân phối như BUSD hay PayPal? Nếu các quy định trở nên dễ dàng, các ngân hàng có thể phát hành trực tiếp không? Chúng tôi đang ở giai đoạn đầu của một lĩnh vực thiết kế mới. Cấu trúc stablecoin thành công cuối cùng có thể sẽ rất khác so với bất kỳ stablecoin nào hiện nay.

triển vọng rộng hơn

triển vọng rộng hơn

Điều đáng chú ý là mặc dù quá trình khám phá của chúng tôi cho đến nay tập trung vào các công ty phát hành stablecoin hiện có, nhưng có rất nhiều công ty trong danh mục này đang phát triển các sản phẩm thú vị. Một số công ty đang tạo cơ sở hạ tầng có giá trị để áp dụng rộng rãi stablecoin, trong khi những công ty khác đang tập trung vào các sản phẩm mới sử dụng stablecoin làm nền tảng cơ bản để mang lại trải nghiệm hấp dẫn. Tất cả các sản phẩm này đang thúc đẩy việc áp dụng rộng rãi stablecoin và nâng cao nhận thức về tương lai do stablecoin cung cấp sẽ như thế nào. Mặc dù các công ty phát hành stablecoin là những người chơi thống trị hiện nay (và được hưởng một vị trí đặc quyền trong hệ sinh thái), tôi dự đoán rằng mười năm nữa chúng ta sẽ nhìn lại và thấy rằng người chơi lớn nhất trong danh mục về tạo ra giá trị doanh nghiệp và tác động đến người dùng hành vi Nhiều công ty thành công nhất hiện nay chỉ mới bắt đầu.

Những công ty này là ai và họ đang xây dựng cái gì? Chúng tôi không thể đề cập đến tất cả các công ty này trong một bài viết, nhưng đây là ảnh chụp nhanh cho chúng tôi biết về những người có liên quan.

Neobanks đang xây dựng các sản phẩm tận dụng stablecoin để cung cấp cho khách hàng bán lẻ trải nghiệm ngân hàng tốt hơn. Một ví dụ về điều này là Eco , tự động chuyển đổi tiền gửi fiat của người dùng thành đô la Mỹ để nhận phần thưởng mới. Một ví dụ khác là DolarApp , cung cấp tài khoản USD bằng stablecoin cho người dùng ở Mỹ Latinh. Nó bảo vệ các khoản tiết kiệm khỏi tình trạng mất giá tiền tệ và cung cấp các khoản thanh toán xuyên biên giới với giá rẻ. (Ghi chú của biên tập viên: Generalist Capital là một nhà đầu tư vào công ty).

Một thế hệ công ty thanh toán mới đang sử dụng stablecoin để cung cấp cho các cá nhân những cách mới để chi tiêu và gửi tiền. Các công ty như Sling (giao diện đơn giản để gửi tiền cho bạn bè), Bleap (thẻ ghi nợ stablecoin kết nối với bất kỳ ví tài sản kỹ thuật số nào) và Stables (ví stablecoin gắn với MasterCard trả trước) đang đẩy mạnh phong bì.

Về phía doanh nghiệp, các công ty tập trung vào thanh toán B2B như Cedar đang sử dụng stablecoin để loại bỏ rào cản khỏi thương mại xuyên biên giới.

Và đằng sau hậu trường, các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng đang đặt nền móng cho khả năng kết nối tốt hơn giữa hệ thống tài chính truyền thống và các ứng dụng stablecoin. Ví dụ: Monerium đã tạo khả năng liên kết ví tài sản kỹ thuật số với các tài khoản ngân hàng tiền tệ fiat cá nhân cụ thể (sử dụng hệ thống IBAN) và Bridge đang xây dựng API điều phối stablecoin để cung cấp cho các nhà phát triển cách dễ dàng tích hợp stablecoin vào ứng dụng của họ và trao đổi giữa tiền tệ fiat và các loại tiền ổn định khác nhau.

nhìn về tương lai

Chúng tôi chỉ đề cập đến một phần nhỏ các thử nghiệm hiện đang được tiến hành trong hệ sinh thái stablecoin. Nhìn về phía trước, không khó để tưởng tượng việc cải thiện cơ sở hạ tầng của tiền điện tử sẽ mở ra các trường hợp sử dụng thú vị hơn cho stablecoin như thế nào. Dưới đây là một vài ví dụ về việc triển khai có thể có tác động lớn:

Bất chấp rủi ro đáng kể, stablecoin đại diện cho một công nghệ đầy hứa hẹn. Tôi cá là chúng sẽ đóng một vai trò quan trọng trong cơ sở hạ tầng tài chính của tương lai. Cho dù bạn là người hoài nghi hay chuyển đổi, tôi hy vọng bài viết này sẽ làm sáng tỏ sức hấp dẫn thực sự của danh mục này (bất chấp sự hỗn loạn của thị trường) và tiềm năng tác động tích cực của nó đến nền kinh tế rộng lớn hơn. Tiền điện tử đã trải qua một mùa đông tồi tệ, nhưng nó vẫn có khả năng tạo ra sự đổi mới tài chính có ý nghĩa trên quy mô toàn cầu.

Kết quả của The Generalist chỉ dành cho mục đích thông tin và không được coi là lời khuyên về pháp lý, kinh doanh, đầu tư hoặc thuế. Bạn nên luôn tự nghiên cứu và tham khảo ý kiến ​​của cố vấn về những vấn đề này. Bài viết của chúng tôi có thể có Generalist Capital, LLC hoặc các tổ chức mà tác giả đã đầu tư.