作者：The Kaiko Research Team 编译：CoinTime 237

自去年 FTX 崩溃以来，加密资产的流动性方面几乎没有什么好消息。美国 Signet 和 SEN 法定结算网络的关闭严重影响了做市商的运营效率。这可以从 ETH 的 2% 市场深度中看出，该深度在 3 月份下跌并且未能恢复到 FTX 之前的水平。然而，随着做市商更加愿意在窄幅区间内再次提供流动性，衡量中价附近流动性的 0.1% 深度又回到了 FTX 之前的水平。

总的来说，自 FTX 崩溃以来，订单簿的流动性已经非常集中在少数几个交易所。72% 的 ETH 市场深度仅存在于 5 个交易所：Binance、Bitfinex、OKX、Coinbase 和 Kraken。其他交易所 (41) 仅占市场深度的 28%。但在FTX崩盘前,其占比高达近40%。

虽然流动性越来越集中在少数几个交易所，但去年它也在从美国转移。美国可用交易所的市场深度份额约为 40%，低于去年 5 月 Terra 崩盘前 54% 的高位。全球交易所正受益于监管打击，吸引了不想陷入不确定性的做市商。

展望未来，我们可以预期所有资产的少数交易所的流动性将继续整合，而不仅仅是 ETH，因为在持续的熊市中交易所空间难以吸引做市商。

价格

在债务上限戏剧中，稳定币几乎没有波动。

随着美国债务上限闹剧接近解决方案，市值最大的两个稳定币本周收盘略有溢价。有趣的是，虽然稳定币受到区域银行业危机溢出效应的严重影响，但 USDT 和 USDC 在过去两周内几乎没有波动，尽管债务上限问题仍在继续。这表明美国违约不在市场的基本情景中，反映出股市反应平淡，本月纳斯达克指数在人工智能相关股票蓬勃发展的情况下上涨了 8%。

但值得注意的是，在市场压力时期，USDT 和 USDC 越来越多地联手交易。本月早些时候，当 Binance 由于网络拥堵问题暂时停止 BTC 提款时，这两种稳定币均升至 1 美元以上。这表明随着美国银行业问题的消退，USDC 可能已经恢复了一些避险吸引力。

CRV 和 SNX 引领了今年 DeFi 的“蓝筹股”。

新的推出推动了 Curve DAO (CRV) 和 Synthetix Network (SNX) 成为较早的以太坊 DeFi 支持者中表现最好的。crvUSD 的发布推动了 CRV 的发展，crvUSD 是一种使用新抵押品和清算方法的新稳定币；Staked Frax ETH (sfrxETH) 是第一个抵押资产，很快就会添加更多。此外，对其 TriCrypto 矿池的更新可能很快会帮助 Curve 夺取 Uniswap 的部分交易量市场份额。

与此同时，Synthetix 股价上涨，因为 Optimism 的新交易激励措施帮助推动其衍生品交易交易所 Kwenta 成为交易量最大的去中心化衍生品交易所之一。Uniswap 的代币 UNI 今年持平，尽管该交易所扩展到新链并保持其在以太坊上的主导地位。Maker DAO（MKR）也在关于协议未来的争论中挣扎。

流动性

MKR 深度在 Binance 大量转移后下降。

上周，在有430万美元的大笔资金转移到交易所的消息传出后，MakerDAO 的原生代币 MKR 的币安市场深度暴跌。此类转让通常被视为前期交易，可能预示着可能的抛售。MKR-BUSD 1% 的市场深度在 5 月 22 日至 25 日期间减半，而流动性最强的货币对 MKR-USDT 的流动性一天后下降 21% 至 670 MKR，并在整个星期内保持低位。在 4 月份流动性已经大幅下降之后，5 月 19 日至 20 日期间，币安出现了大量卖单，在此之前出现了大幅波动。

这表明，面对 MakerDAO 及其稳定币 DAI 的感知风险增加，流动性提供者仍然保持谨慎。DAI 持有 USDC 的大部分抵押品，在硅谷银行倒闭后，USDC 暂时失去了挂钩。尽管取消了挂钩，MakerDAO 社区还是投票决定保留 USDC 作为 DAI 的主要储备资产。它还维持其将 DAI 的一部分 USDC 储备转移到 Coinbase 托管计划的计划，尽管该交易所今年早些时候收到了美国证券交易委员会的 Wells 通知。

OKX 为香港重新开放做好了准备

上周，香港金融监管机构证监会宣布，其新的虚拟资产发牌制度将于 6 月 1 日生效，允许散户投资者购买某些加密资产。这一点，连同中国官方媒体的报道（后来被删除）增加了人们的乐观情绪，即中国 14 亿美元的巨额家庭储蓄中的一部分可能会流入加密货币市场。

自 2017 年以来，中国一直在打击加密货币行业，数家交易所正式退出该国并停止为中国大陆用户注册。分别在香港和中国成立的 OKX 和火币网是该国对加密货币采取不利立场的主要输家，其市场份额被币安等全球竞争对手抢走。

然而，虽然两家交易所的市场份额相对于 Binance 都在缩小，但 OKX 在其蓬勃发展的衍生品市场的帮助下表现要好得多。自 2021 年 7 月以来，火币现货市场份额下降了四倍，从 25% 降至 5%，而 OKX 同期的跌幅较小，从 16% 降至 10%。看看衍生品市场，OKX 实际上已经设法将其在 BTC 和 ETH 永续期货中的市场份额增加了三倍，从 9% 增加到 30%。

相比之下，2021 年仅次于币安的第二大衍生品市场火币的衍生品市场份额几乎从 15% 降至 2%。

尽管与今年早些时候相比，围绕中国经济重新开放的乐观情绪有所减弱，但香港牌照制度提供的监管清晰度可能会释放对某些加密资产和平台的大量被压抑的需求。尽管官方禁止加密货币交易，但正如失败交易所的破产申请所揭示的那样，中国和香港用户仍占 FTX 用户群的 11%。这几乎相当于新加坡、台湾和韩国用户群的总和。

Kraken 的价差最窄，而 Binance.US 则受到影响

查看买卖差价的分布有助于我们了解哪些交易所的差价波动最大，异常值大且范围广。在选定的 4 家美国交易所中，Kraken 看起来具有最窄的价差范围，以四分位数间距衡量，或第 25 个百分位数结果与第 75 个百分位数结果之间的差异，由阴影灰色框表示。Kraken 点差最接近于零并且异常值最少。Coinbase 的点差范围比 Bitstamp 更广，但整体点差更窄且离群值更少。Binance.US 受较大异常值影响最大，其点差范围明显大于其他交易所，从点差的角度来看流动性最差。

衍生品

BTC 涨势受永续期货看涨押注推动。

BTC 一夜之间上涨了大约 3%，看起来其中很大一部分是由永续期货市场的走势推动的。自昨天以来，以未平仓量衡量，新开立了价值超过 2.5 亿美元的 BTC 永续期货合约。这种新资金的激增看起来偏向于做多，因为资金利率表明了新赌注的方向性。上周融资利率一直为正，并在一夜之间升至最高，因为大多数新开立的合约都是多头头寸，推动利率走高。

宏观

尽管流动性前景恶化，但比特币仍在上涨。

由于美国避免了无序的债务上限事件，比特币周一早盘升至 28,000 美元以上。虽然这可能对市场产生短期的积极影响，但流动性前景已经恶化。美国通胀再次加速的迹象，加上相对强劲的企业盈利和吃紧的劳动力市场，将 6 月连续第 11 次加息的可能性从一周前的 17% 推高至上周的 55%。

此外，在达成协议后，预计美国财政部将加大发债力度，以补充其在美联储的现金余额——即所谓的财政部总账户 (TGA)。TGA 上周触及 2017 年以来的最低水平，因为在 1 月 19 日达到 31.4 万亿美元的上限后，美国一直在美联储支出资金以避免发行新债。

补充 TGA 将有效地消除市场流动性，加剧美联储正在进行的资产负债表缩减（量化紧缩）的影响，每月已经消耗高达 950 亿美元。

比特币与中国股票的相关性增加

BTC 与中国股票（沪深 300）之间的相关性在今年有所加强，尽管仍相对较低，约为 20%。有趣的是，BTC 与美国股市之间的相关性有所下降，在 4 月份达到多年低点。值得注意的是，与美国相比，加密在中国金融体系中的整合程度要低得多，这主要是由于近年来中国对加密货币的严格立场。这一趋势表明，中国的监管和经济重新开放正越来越多地影响加密货币市场情绪。