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crvUSD面对脱锚压力,Curve创始人通过新提案如何应对?

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作者:蒋海波,PANews

继Aave的GHO之后,Curve的crvUSD也没能顶住压力,出现轻微脱锚。

11月21日,Curve创始人Michael在治理论坛中提出一项提案,希望大幅提高crvUSD的基础利率(利率乘数)rate0,以使crvUSD的价格回到1美元。截至北京时间11月28日14:46,该提案在Curve DAO上已结束投票,支持率为100%。

根据CoinMarketCap的数据,过去7天crvUSD的最低价格约为0.99美元,目前为0.996美元。由于这类稳定币的价格软锚定于1美元,当价格高于1美元时,会有套利者借入crvUSD在市场上抛售;当价格低于1美元时,虽然也有套利者买入等待回到1美元,但根据GHO等稳定币脱锚的情况,在低于1美元时的买入并不一定有效。如果没有价格能锚定于1美元的预期,用户可能不敢长期持有这种稳定币。

11月21日,Curve创始人Michael在Curve治理论坛上提出了一项提案,希望调整所有crvUSD市场的利率乘数,以更好的管理crvUSD对美元的锚定以及整个借贷市场的健康状况。简单说,就是通过提高基础利率,激励用户偿还贷款,从而使crvUSD摆脱当前脱锚约0.5%的不利状况。

crvUSD采用动态利率,这些利率会根据市场状况调整,利率公式如下:

rate=rate0×exp(depeg/sigma)×exp(−pegkeeper_filling/(total_debt×target_f))

本次Michael希望调整的是基础利率rate0。在该提案生效前,对于非质押的ETH和BTC市场,基础利率为5.8%;对于质押的ETH,基础利率为8.6%。Michael希望提高所有crvUSD市场的基础利率,对于非质押的ETH和BTC,基础利率提高至11%;对于质押的ETH,基础利率提高至15%。

在实际中,提案生效前crvUSD的借贷利率对于非质押的ETH为6.97%,对于质押的wstETH和sfrxETH,利率分别为11.3%和11.86%。生效后,在其它参数不变的情况下,ETH的借贷利率将升至13.2%,wstETH的借贷利率将升至19.7%。

但最终利率是动态变化的,并不仅取决于基础利率,还取决于crvUSD的价格表现和PegKeeper(挂钩守护者)的债务占比,各项参数之间又是相互影响的。目前正是因为crvUSD价格脱锚,导致利率比基础利率高,PegKeeper的债务也为零。

按照预期,该提案对利率的影响将如下发展:

  • 首先通过调整基础利率使crvUSD借贷利率升高;
  • 借贷用户在高利率(如wstETH年化19.7%)的压力之下,买入crvUSD,偿还贷款;
  • 由于crvUSD价格升高,因脱锚导致的利率上升减少甚至消失;
  • PegKeeper开始产生债务,crvUSD的借贷利率下降至基础利率之下。

在提案生效后,如果能按照预期使crvUSD回到1美元的锚定,那么crvUSD的实际借贷利率将由PegKeeper的债务状况决定。对于非质押的ETH和BTC,利率在0.07%~11%之间;对于质押的ETH,利率在0.1%~15%之间。当PegKeeper的债务为零时,达到利率上限;PegKeeper债务最大时,达到利率下限。

PegKeeper是专门用于铸造和吸收crvUSD债务的合约,会在挂钩价格附近进行交易。每个PegKeeper都针对一个特定的PegKeeper池,允许crvUSD和蓝筹稳定币(USDC、USDT、TUSD、DAI)之间进行交易。当池中crvUSD数量过低时,PegKeeper铸造crvUSD交易到关联的池中;当crvUSD数量过高时,PegKeeper回购并销毁crvUSD。在这个过程中,PegKeeper也起到了通过低买高卖来产生利润的效果。

PegKeeper的债务就是合约自行铸造并存入特定池的crvUSD数量,它和整个系统所有crvUSD债务的比值也是影响利率的一个因素。如果PegKeeper在整个crvUSD系统中都没有未偿债务,这个时候PegKeeper的债务为零,达到利率上限。目前PegKeeper在四个PegKeeper池中都没有债务。如果价格回锚,PegKeeper开始产生债务,也将导致crvUSD的借贷利率下降。

Curve的治理分为两个部分,Curve治理论坛和Curve DAO。在Curve治理论坛上可以发起讨论,社区成员可以评估提案,提出意见或建议,每个DAO提案都必须在Curve治理论坛上有相应的讨论。Curve DAO则是用于正式提交提案的平台,这也是实施协议更改的唯一官方途径,CRV代币的持有者可以在Curve DAO上投票。目前投票已结束,支持率为100%。

目前该提案已经生效,抵押wstETH借crvUSD的利率也提高到了19.94%,这很可能迫使一部分用户偿还贷款。但后续是否使crvUSD的价格长期锚定在1美元?PegKeeper的债务能否上升,从而使利率再次下降?这些操作是否会影响crvUSD的应用呢?这也需要继续观察。

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